2011年上半年，我国经济总体平稳趋缓，但通胀压力一直未能得到缓解，准备金及加息等紧缩政策“前赴后继”。在此背景下，国内钢材市场呈现价格波动频率加快、振幅收窄以及品种分化明显三大特点。在利润刺激以及产量规模追求下，钢铁生产再上新台阶，其中长材产品增速相对较快，但行业利润率并没有随钢铁产量增长而提升，仍处于较低水平。展望下半年，CPI短期恐居高难下，紧缩政策也难以放松，钢铁开工率在部分品种盈利转差以及季节因素影响下将有所下降，但绝对量有限，主要用钢行业短期继续面临传统淡季考验，8月有望出现转折。主要生产原材料铁矿石协议价格高企能够形成支撑，但现货矿下跌预期较为明显，成本支撑将有所松动。由此来看，5月份以来的向下调整阶段并未结束，部分品种累计跌幅有望达10%，3季度中后期则有望再度迎来一波上涨行情。

第一部分：上半年市场回顾

一、钢价波动加剧 品种分化明显

2011年以来，国内钢材市场呈现波动运行走势，最为突出的表现是频繁波动，短短6个月的时间，便出现4波涨跌行情，但波动幅度却不及往年，主要品种振幅多不在500元/吨以内。在价格波动频繁的同时，品种分化现象较为明显。

钢价频繁波动 振幅收窄

2011年伊始，国内外大宗商品承接上年年末涨势，钢材远期市场趋势大涨，同时国内钢厂相继提价，再加上良好市场预期以及强烈主观拉涨意愿，钢材市场全线飘红，主要品种普涨并持续至2月中旬，部分品种创下2009年以来新高，如上海5.5普碳热卷报价一度达到4950元/吨。不过，受春节长假等因素影响，需求跟进不佳，钢价在拉高后缺乏有效需求支撑，期现货市场获利了结意愿增强，再加上商家资金回笼要求较高，板材之首的热卷率先在2月中旬震荡下行。另外，中东北非紧张局势令全球股指及大宗商品承压震荡，市场心态发生明显变化，纷纷降价出货，整个钢市随后下行至3月中旬。在短短4周时间内，部分品种累计跌幅接近500元/吨，如上海5.5普碳热卷由4950元/吨降至4500元/吨。

在连续4周快速下挫之后，远期市场技术支撑渐显并率先反弹，同时市面上高价资源较多，商家无意低价销售，再加上日本强烈地震引发资源供应锐减预期，商家拉涨意愿再现，国内钢材市场在3月18日得以实现阶段性反弹，直至5月初。在此期间，建筑行业强劲需求使得以螺纹为代表的建筑用钢材起到领涨作用，部分品种如螺纹、焊管等刷新2月份高点，创下年内新高，如16-25二级螺纹重点城市均价最高突破5000元。

进入5月份不久，国内外金融资本市场环境转差、主要用钢行业尤其是工业景气度持续下滑等利空因素影响，以热卷为代表的板材率先调整，以螺纹为代表的长材在高位盘整一段时间后也加入下跌行列，整个钢市逐步趋弱并在进入6月份展开明显下跌。截止6月末，16-25二级螺纹全国重点城市均价为4893元/吨，5.5热卷为4756元/吨。 

纵观今年以来几波行情，主要品种涨跌幅度多在500元/吨以内，振幅明显不及上年同期。以上海5.5热卷为例，今年上半年波峰与波谷相差仅450元/吨，而去年同期达900元/吨。

品种分化明显 长材强于板材

在钢材价格频繁波动的同时，品种分化现象较为突出。据了解，国内主要用钢行业在进入3月份后出现季度性好转，其中基础建设及房地产投资强度超出预期，数据显示，1-5月全国房地产投资增速达到34.6%，同期全国固定资产投资增速为24.8%，而制造业PMI在4、5月份连续2个月环比下降。受终端需求表现不一的影响，上半年尤其是第2季度以螺纹为代表的建筑用钢材表现明显好于以热卷为代表的工业用材。一方面表现在螺纹、焊管等在5月初刷新2月记录，而热卷、冷轧等未能突破前一高点；另一方面则表现为螺纹与热卷价差在2季度扩大，且在5月上旬以来的下行过程中，板材跌幅较深，热卷、冷板及中板累计跌幅均超过3%，其中热卷接近4%，螺纹累计跌幅则不足3%，且明显高于3月末。

二、钢铁总量上新台阶 长材较快 行业效益未见改善

产量再上新台阶 长材增速快于板材

基于经济总体平稳增长、主要品种盈利较好以及钢企对规模的一贯追求，钢厂开工率一直处于较高水平，钢铁产量也因此再上新台阶。国家统计局数据显示，今年1-5月份，粗钢日产量均高于190万吨，4月份最高接近197万吨，相当于年产粗钢7.19亿吨。

从主要钢材产品生产情况来看，各品种增速不一，其中长材明显快于板材。国家统计局公布5月冶金产品产量数据，数据显示，5月份我国钢材产量同比增加7%，其中长材产量为3580万吨，同比增加11.3%，板带材产量为3381万吨，同比增幅为6.9%。且从今年以来长板材产量增速发现，长材增速不仅高于钢材总量，也高于板带材。核心因素是长材盈利状况好于板带材。从各品种占比情况来看，热轧、中板占比较去年同期有所下降，螺纹、线材及焊管、镀层板等建筑用钢则有所上升。折射出今年建筑业表现超预期以及工业景气的下滑。

行业效益仍然不高

在粗钢产量水平再上新台阶的同时，钢铁行业总体效益仍然没有明显改善，行业销售利润率处于较低水平。中国钢铁协会数据显示，1-4月份77家重点大中型钢铁企业利润总额约为328.3亿元，同比下降1%，月度吨钢利润在150-180元/吨之间徘徊。数据同时显示，1-4月大中型钢铁企业销售利润率为2.9%，仍处于较低水平。

三、出口先增后降 进口总体维稳

今年以来，我国钢材出口总体先升后降。受传统淡季等因素影响，1、2月出口量不足300万吨，之后在3月份迅速回升并达到年内高点，为491万吨。进入2季度，由于国际钢材市场表现欠佳，国内厂商出口报价优势不明显，钢材出口连续2个月回落，5月出口量为476万吨。1-5月，我国累计出口钢材2004万吨，同比增加11.5%。就进口而言，总体保持相对稳定，月度进口量维持在137万吨左右， 1-5月累计进口684万吨，同比减少14万吨。  

四、粗钢资源供应稳步增长

结合产量及进出口数据，5月实现粗钢净出口363万吨，当月粗钢资源供应量则为5662万吨，环比增加2.1%，同比增幅则为8%。1-5月份，粗钢净出口量为1364.5万吨，资源供应总量则为2.33亿吨，较去年同期的2.23亿吨增加4.5%。很显然，在产量稳步增加、进口相对维稳而出口未见明显放量的情况下，粗钢资源供应稳步增长。

五、社会库存先升后降

今年以来，国内钢材库存呈现先升后降之势，与往年趋势一致。年初钢材社会库存在春节长假等因素影响下持续走高，并在3月上旬达到历史高点，之后则持续下降。截止6月末，螺线、冷热轧及中厚板社会库存总量为1432万吨，较3月高点累计下降24%左右，同时较去年同期下降9%左右，总体处于较低水平。值得注意的是，钢材社会库存在进入5月以后降速明显放缓，且部分品种库存呈现增加之势，中厚板表现较为明显，目前总量为155.1万吨，前期低点则为146.9万吨，热卷则持续低位盘整。

六、主要下游表现参差不齐

今年以来，钢材主要下游行业表现参差不齐，其中以房地产为代表的建筑行业表现抢眼，无论是固定资产投资还是房地产，增速有所加快，以汽车为代表的工业则提前转弱，两者差异明显。据国家统计局数据显示，1-5月份，固定资产投资（不含农户）90255亿元，同比增长25.8%，增速比1-4月份加快0.4个百分点，其中房地产开发投资18737亿元，同比增长34.6%。

相比之下，5月规模以上工业增加值同比增长13.3%，环比回落0.1个百分点，为连续两个月持续回落；1-5月份，规模以上工业增加值同比增长14.0%，增速比1-4月份回落0.2个百分点。 而据中国物流与采购联合会数据，5月份制造业PMI降至52，为连续2个月环比下降。在整个工业中，汽车景气度下滑态势最为明显，产销连续2个月出现负增长。中国汽车工业协会数据显示，5月汽车产销134.9万辆和138.3万辆，环比下降12.1%和10.9%，同比下降4.9%和3.9%，1-5月汽车累计产销777.97万辆和791.6万辆，同比增长3.2%和4.1%，增速远不及前两年。在汽车产业中，素有国民经济风向标和晴雨表的重型卡车市场在经过2009、2010年高速增长（10年销量同比增长60%）之后，今年前5个月出现负增长，1-5月份，整体重型卡车（含非完整车辆、半挂牵引车）销量479,489辆，同比负增长2.29%。

工业景气度下滑与建筑行业强劲表现形成鲜明对比，直接令工业用材如热轧、冷轧等承压运行，其市场价格在过去2个月内以下滑为主调，最终形成板材弱、长材强的运行格局。

第二部分：下半年市场展望

上半年转眼已成过去，频繁窄幅波动令商家操作难度加大，下半年钢市将如何运行成为业内最为关注话题之一，中国联合钢铁网综合宏观、供需、原料成本以及钢厂动态等多方面分析认为短期虽存支撑，但5月份以来的向下调整阶段并未结束，3季度中后期则有望再度迎来一波上涨行情。

经济增速放缓无疑 全年仍有望平稳增长：据国家统计局数据显示，今年1季度我国GDP同比增长9.7%，环比去年4季度略有下降。数据显示，4、5月份工业增加值、制造业PMI持续环比下滑，5月份出口贸易增速明显回落，均将影响GDP增速，预计2季度经济增速将继续放缓，增速低于9.5%是大概率事件。不过，无论是控制通胀还是调整经济结构，都是建立在保增长基础之上，再加上2季度部分行业景气度下滑一定程度上是受季节性因素的影响，因此全年经济仍有望平稳增长。

通胀短期居高难下 紧缩政策难以放松：今年2季度，我国CPI指标连创新高，进入6月份，国内猪肉价格疯狂上涨，农业部最新监测数据显示，6月第2周全国猪肉价格同比上涨63.6%。而猪肉在CPI中权重较大，5月份猪肉价格上涨对CPI贡献近20%，且据专家测算，如果猪肉价格同比涨幅超50%，将带动CPI上升1.8个百分点，并造成未来数月中国的CPI同比上涨超过6%。再叠加翘尾因素，6月CPI涨幅高于5月基本无悬念，不排除破6可能。很显然，短期内通胀压力难以缓解，紧缩政策短期难以放松，市场对于加息预期仍在增强。另外，去年4季度以来，央行出台了一系列紧缩政策，包括9次上调准备金、4次加息，随着时间进一步加长，紧缩政策效应正在显现。

国内外商品期货进入调整阶段：2季度以来，美股冲高回落，特别是5月以来在经济增速预期不断增强等因素影响下总体呈现下行趋势，美国三大股指中的道指一度跌破12000点。在股市转弱的同时，国际商品期货普遍趋弱，其中原油跌幅最大，目前价格约95美元，较高点累计回落幅度达到15%左右。相比之下，伦铜表现强于原油，但在5月上旬触及低点后反弹乏力，多围绕9000美元震荡，最近几个交易日反弹势头较为强劲，但仍有待进一步观察。很显然，无论是美股还是原油等商品期货，均已结束金融危机之后的一轮上涨行情，进入较大级别调整阶段。

钢铁产量有望下降 但绝对量有限：在利润刺激以及对市场规模追求等因素影响，钢厂开工率在进入2季度以来一直处于较高水平，粗钢日产量始终高于190万吨。据中钢协最新旬报显示，6月上中旬全国粗钢日产量为193.9万吨，环比略降0.6%，但总体仍处于较高水平。5月份以来钢价下滑令部分品种盈利状况转差，部分板材品种甚至接近亏损边缘，检修计划增多，同时6-8月份属于传统需求淡季，再加上用电高峰期，均将抑制钢厂开工与生产，预计粗钢产量在此期间将呈回落趋势，预计7-8月份粗钢日产量将回落至185、180万吨左右。

虽然钢铁生产下降趋势较为明显，但由于终端需求同样处于淡季，出口也呈现下滑态势，钢材社会库存在未来一段时间内难以进一步下降，而是呈现缓慢回升之势，其中板材品种将较为突出。

工业短期继续趋弱 8月或迎转机：数据显示，我国工业早在4月份提前转弱。从2005-2010年我国制造业PMI以及汽车销量数据发现，PMI多在上半年3、4月份达到年内高点，之后持续趋弱并在7月触及年内低点，8月份则再度转弱。汽车产销与此相似，多在3月达到高点而后持续回落至7月份，进入8月份后，产销再度回升。就工程机械而言，7-8月份多处于相对低位。由此来看，包括机械、汽车在内的工业在短期内将延续趋弱格局，但8月份有望迎来转折点，届时用钢需求将再度增加。

固投后续动力不足 保障房开工高峰期预计在8-10月：在国家各项房地产政策调控下，房价整体依然处于稳中小涨，高利润刺激房地产开发投资旺盛，1-5月累计增幅为34.6%，处于历史高位，高于同期固定资产投资增速（25.8%）。不过，气温正逐步升高，再加上紧缩政策正在显效、季节性因素以及历年规律，保障房尚未进入开工高峰期，房地投资后续动力不足，增速难以进一步加快，放缓可能正在加大。

出口短期将继续趋弱：受国际夏休以及价格竞争力不够等因素影响，6月热卷主要钢厂出口计划量环比明显下降，钢材出口将继续转弱。据中国联合钢铁网最新调查数据显示，宝钢、鞍钢、本钢、沙钢等17家主要热卷钢厂6月热卷计划出口量为30.6万吨，较上月下降了5.9万吨。总体来看，6-8月份钢材出口将难及3、4月份，难以有效分流国内资源。

协议价高企有支撑 现货矿存下跌空间：众所周知，铁矿石是钢铁生产最主要原料，约占二级螺纹生产成本的近一半。今年以来，铁矿石协议价格居高不下，现货矿价格同样高位震荡运行，从生产成本对钢价形成支撑，主要钢材品种价格水平明显高于往年。就在最近，三大矿山之一的力拓公布了第3季度协议矿价格，61.5%的PB粉矿价格环比降1.5%至167.49美元/吨（FOB），协议矿价格高企将一定程度上对钢市形成支撑。不过，就现货矿而言，笔者认为下跌预期较为明显。一方面是因为钢价下行通道打开，而矿石价格一向滞后于钢价，另一方面则在于钢铁开工率下降趋势较为明显而国内铁矿石港存处于较高水平。另外，从新交所铁矿石掉期价格来看，未来铁矿石价格下降预期较为明显。综合第3季度协议矿价格以及通胀环境，预计现货矿价格难以深幅下挫，当前至3季度中期有望累计回落5%左右，这将令后期成本支撑再次松动。

钢厂订货价有望先跌后涨：6月份以来，宝钢等主导钢厂先后出台7月份价格政策后，主要品种稳中有降，其中热轧降幅多在百元左右，冷轧尤其是深冲冷轧下调幅度最大，普遍达到300元以上，汽车产销大幅下滑以及钢厂争夺市场份额是主因。尽管钢厂价格有所下调，但市场价格下滑幅度较快，倒挂现象再度出现。以5.5普碳热卷为例，当前市场主流售价约4700元/吨，但钢厂到沪成本普遍达到或高于4750元/吨，有的甚至高达4800元/吨以上。同时从历年主导钢厂板材品种出厂价格来看，6-8月份多为全年较低水平。另外，由于行情欠佳、下游行业景气度下滑，近期钢厂合同组织情况并不理想，出口订单也因外部市场环境而呈现萎缩态势。结合目前供需基本面、接单等多因素来看，主导钢厂订货价格仍存下调空间，但随着钢材市场的再度好转以及成本支撑，4季度有望再度上调。

综合分析认为，尽管近日钢市有所企稳，但考虑到国内外宏观及金融资本环境欠稳定、主要用钢行业进入淡季而钢厂难以大规模限产，5月上旬以来的下跌行情并未结束。值得注意的是，铁矿石价格虽存下滑预期，但受协议价格高企支撑，再加上通胀环境，钢材价格再度深幅下跌可能性较小，预计仍存5%左右下跌空间。由此推算5.5普碳热卷低于4600元/吨将处于相对安全价位，但低点仍有可能跌破4500元/吨。而当本轮价格跌至成本线附近将受到支撑，同时主要用钢行业在7月末或8月份触及年内景气度低点后再度转强，需要为下一个生产旺季备料，需求有望因此放量，再加上保障房开工高峰期的到来，均将提振钢市。另外，从宏观政策面来看，CPI这一重要指标在进入第3季度后期有望逐步回落，紧缩政策出现松动的可能性较大，也将为钢市回暖提供宏观环境。因此预计本轮下跌行情将在8月份见底，之后迎来一波上涨行情